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  类别：公司 组织：安信证券股份有限公司 研讨员：苏铖/徐哲琪 日期：2021-06-21

  前进原酒产能+优酒率，以添加高端产值，推动十四五高质量开展。十四五是五粮液布局新一轮高质量开展的重要窗口期，一方面，公司加强优质产能建造，方案新增12万吨原酒产能，总产能达25 万吨，一起添加原酒贮存才能，方案十四五期间打破100万吨；另一方面，现在浓香酒均匀优酒率不高，经过工艺、配备、根底理论立异等方法前进优酒率，以添加高端酒产值，实现在千元价格带的市占率前进。

  注重高端产品矩阵丰厚完善，经典五粮液商场导入杰出，十四五规划达观。公司于2020年9 月上市经典五粮液，出厂价1399 元，试销阶段商场反应杰出，到现在销量超1000吨，6 月开端营销作业全方位打开，即途径布局(包含商家网络系统、终端系统、团购系统)、强品鉴活动、消费气氛营建，继续完善途径建造、做好顾客培养，为十四五奠定厚实消费根底。公司方案十四五末经典五粮液投放量超1 万吨，作为战略性高端大单品，经典五粮液开始完结超高端价格段的卡位，将继续拉升五粮液品牌价值、并对高端产品普五放量起到支撑效果。

  系列酒坚持“三性一度”准则，聚集中心品牌，向中心终端歪斜。关于系列酒，1)坚持三个聚集准则，向自营品牌聚集、向优势品牌聚集、向中高价位产品聚集，2021 年清退189 个品牌、2260 款产品；2)优化中心品牌投放量，尖庄减量、五粮春控量，引导产品价格上升，向品牌价值回归；经过后台一瓶一码数据优化费用运用，补助中心终端，引导商家着力打造中心终端；引导途径赢利向下流歪斜，添加途径推力；3)同步查核回款和动销，添加吨酒均价查核方针，引导营销片区调整产品结构，向中高价位聚集。

  途径结构继续优化，团购占比前进。今年以来公司对团购途径进行营销组织的优化和革新，总部树立团购部，每个战区树立团购组织，专门从事团购作业的团队挨近300 人，2020 年与公司直接树立团购联系的6000 家单位中，今年以来复购率达90%。公司规划全年团购占比30%(2020 年以团购、电商为主的直销途径收入占比13%)，现在发展杰出，部分战区已完结全年使命。团购途径作为顾客沟通、定见首领培养的中心途径，公司将继续加大开发培养力度，力求高质量完结方针。

  深化变革，继续完善系统机制。公司将进一步完善薪酬系统和鼓励机制，在第一期职工持股根底上，继续研讨包含股权鼓励、超额赢利共享机制等多种中长期鼓励机制；继续精简组织层级，将集团公司的办理层级规模悉数压缩到三级以内；继续优化多元板块结构，推动内部的战略性重组，标准相关买卖，继续下降相关买卖占比。

  出资主张：五粮液在强品牌力根底上，继续营销变革前进，数字化建造有力，途径推力继续增强，产品战略晋级，高端产品矩阵丰厚，全体产品价格稳步前进，现已构成正循环。估计2021-2023 年EPS 分别为6.23/7.52/8.93 元，对应PE 46.7x/38.7x/32.6x，给予6 个月方针价338.25 元，对应2022 年PE 45x，保持“买入-A”评级。

  危险提示：经典五粮液体现不及预期；系列酒增加压力较大；经济影响高端白酒消费。

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